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双面低价可转债

2018-12-06 22:23:05

双面低价可转债

称,证监会正在修订有关细则将规定债券基金总资产不能超过基金净值的140%,此外,对单券持有比例也作出了类似股基的“双十限制”,即单只产品持有比例不超过规模的10%。

这对试图通过高杠杆而博取更高收益的各类债券基金来说,可能不是一件好事,但对想买入债券的投资者而言,却可能意味着一个的机会——如果基金因为监管因素而被迫减少债券持仓,短期必然会冲击债券市场价格。

仅从转债方面看,在今年季度季报中,“超持”的情况并不少见,被放杠杆程度的是中行转债、工行转债和石化这样的大盘转债,许多基金持仓市值占净值比例都超过20%,小部分基金持仓市值占净值比例接近或超过50%!

同期,国电转债、重工转债等这样有国资委的背景的产品也是放杠杆的主要品种。此外,南山转债由于其本身的高票息,也受到不少基金公司的追捧。

简单测算,这些被“杠杆”持有程度的几只债券,若要达到所谓的“双十”监管标准,需要减持33亿中行转债,占基金总持有量的28%左右;工行转债需要减持8.78亿元,占基金总持有量的12%左右;石化转债需要减持24.69亿元,占基金总持有量的23.34%——几乎是这几只转债10个交易日左右的交易量,这是否会掀起转债市场的又一次风暴,我们拭目以待。

石化转债:大也是美

曾经因为传言要发行第二期转债而掀翻了整个转债市场的石化转债,是众多机构杠杆重仓的,在去杠杆的风声中,石化转债的二级市场价格正变得越来越有吸引力。

5月22日,石化转债收盘不足108元,相对于前期高点的115元跌幅超过5%。事实上,尽管石化转债的价格远远没有跌破面值,但也已经跌入了安全区域。

2011年发行的石化转债将在2017年2月到期,发行规模为230亿元。不过,石化转债并没有回售条款,这也就意味着其没有为了避免提前赎回而在运行期下调转股价格的需求。在发行时其转股价格为9.73元,之后在2011年下调过一次转股价格至7.28元,如今转股价格已经降至6.98元。

若从债券角度考量,现在以108元左右的价格买入,石化转债持有到期能拿到107(回售价格)+1.0+1.3+1.8+2.0=113.1元(含税),在这个价格以下买入不会有亏损的风险,现在买入年化收益在1%左右。另一方面,其正股中国石化如今每股净资产为6.13元,仍有一定的下调转股价格的空间和可能。

一个如意的算盘是,石化转债作为如今二级市场上活跃的大盘转债,一方面有充分的流动性及本金安全保障,另一方面其高贝塔意味着有超额收益之可能。

与此同时,石化转债曾经的2期风波也渐渐平息。2012年10月11日,中国石化董事会通过关于延长公司发行A股可转换公司债券股东大会决议有效期的议案。

资料显示,此次拟发行可转债总额不超过300亿元,发行期限6年,票面利率不超过3%。此次发行预案于2011年10月13日获得股东大会审核通过,于2012年3月23日获得证监会发审委通过。

新钢转债“非对称”赌局

原本不温不火的新钢转债终于在临近到期的三个多月有所图谋。

5月7日,新钢股份发布公告称再次下调新钢转债的转股价格,转股价格下降到了2012年末每股净资产5.41元。

尽管,彼时新钢股份二级市场价格仍然距离下调后的转股价仍然还有10%以上的距离、新钢股份的基本面没有任何根本好转的迹象,而在资本运作的层面,亦没有看到任何可能燃起新钢股价的动作,但是将转股价降到每股净资产的“诚意”还是打动了一些原本已经预期新钢方面会到期还“债”(即“新钢转债”)的投资人。

在二级市场方面,新钢转债下调转股价后数天,其正股新钢股份即上涨到了5元以上,曾摸到5.38元,于此同时,原本一直低于到期回售价格的新钢转债也步步上涨并超过107元税前回售价格,达109.10元。

对于新入手新钢转债的投资者而言,因为其成本已经高于到期回售价格,其所进行的不再是一笔稳赚不赔的买卖。即便如此,还有不到三个月就要到期的新钢转债仍然不无吸引力:一个简单的博弈逻辑是,如果新钢公司已经准备到期还钱,就不会还在时刻下调转股价的,既然下调转股价就说明公司还是有转股的想法,但若要实现转股必须设法抬高股价。

现在新钢转股价格在5.41元左右,要触发强制转股,正股至少要涨到转股价的130%即7.03(5.41*130%)元以上,以现在的价格来看,涨幅需要达到40%左右,而以此涨幅类推,转债二级市场价格至少会在150元以上。

然而,到目前为止这仅仅是一个美妙的设想。事实上,对于新钢转债而言,的考验是27亿可转债转股之后对于其股价产生的巨大冲击。公开资料显示,目前新钢集团及有关关联方持股比例接近80%,在外流通盘不足18%,对应市值粗略估计仅12亿左右。倘若27亿元可转债全部转股,意味着真正的流通盘要扩大两倍以上。

无论如何,尽管前途看似困难重重,仍然有人愿意参与这个不对称的赌局:一边是40%以上的可能巨大赢利,一边是2%左右的可能有限亏损(现在买入转债,持有到期还债).

新钢转债投资人的“盲目”乐观并不是完全没有道理:从远而近,可转债并不复杂漫长的历史上,绝大部分的案例都想方设法转股,而不是到期还钱。

一个近的例子是,中国重工在5月17日停牌,5月23日发布公告称接控股股东中国船舶重工集团公司书面通知,其正在筹划与本公司相关的重大事项,涉及军工重大装备总装业务,属境内资本市场重大无先例事项,须向国家国防科技工业和国有资产管理等部门咨询论证,在8月16号之前会复牌。

公开资料显示,停牌前一交易日中国重工转股价格为4.93元,正股价格为4.52元。重工转债曾在发行3个月内就次下调转股价格,让市场感受到期强烈的转股希望。正为如此,重工转债此次停牌虽未有公布具体重大事项,但已经被市场解读为试图通过资产注入等动作触发重工转债“强制转股”条款,快速解决转股问题。

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